我国白酒职业持续多年的“茅五洋”格式，跟着2024年三季度洋河股份（002304. SZ）的成绩下滑而被打破。

　　2024年前三季度，洋河股份营收、净利润双双负增加，运营收入同比削减9.14%至275.16亿元，归属净利润同比削减15.92%至85.79亿元。

　　其间，具有中秋、国庆“双节”加持的第三单季度却成为拉垮洋河全体成绩的首恶，单季度营收同比削减44.82%至46.41亿元，同期归属净利润同比下滑73.03%至6.31亿元。

　　回忆2024年头，洋河股份曾定下2024年全年5%-10%营收增加目标，明显已经是一个难以完成的使命。

　　其实，近些年头部白酒企业均出现不同程度的增速放缓，但遍及仍出现正向增加趋势。“断崖式”跌落也让洋河股份在新一轮洗牌中完全惨败。

　　2024年三季度，山西汾酒（600809. SH）在“争三”战争中打败洋河股份，前三季度营收同比增加17.25%至313.58亿元，归属净利润同比增加20.34%至113.50亿元。

　　更为难的是，被挤出前三甲的洋河股份，“老四”之位也难坐安稳。2024年前三季度，泸州老窖（000568. SZ）运营收入同比增加10.76%至243.04亿元，距离仅为30亿元左右，十分有可能在年底完成反超。一起，高端化途径让泸州老窖的盈余才能远优于洋河股份，归属净利润同比增加9.72%至115.93亿元。

　　到11月27日收盘，洋河股份报收85.43元/股，总市值1287亿元，较前史高位跌超60%，市值蒸腾近2600亿元。

　　唏嘘的是，从前的洋河股份被视作白酒业黑马般的存在，2012年市值曾一度超越五粮液，而现在却远不及茅五汾泸。

　　到11月27日收盘，贵州茅台（600519. SH）总市值达19082亿元、五粮液（000858. SH）总市值5708亿元、山西汾酒总市值2469亿元、泸州老窖总市值2044亿元。

　　洋河股份归因于集团战略性“自动降速”，但结合往期出售数据，公司动销不畅状况持续已久。

　　在巅峰时期的2017年，洋河股份白酒产品年出售量可达21.60万吨，而2023年已降至16.62万吨。期间尽管洋河股份相应对白酒产值进行下调，但公司的成品酒库存商品余额仍旧呈逐年攀升态势，由2017年的15.13亿元增至2023年的30.03亿元。

　　洋河股份存货压力猛增，到2024年三季度末，公司存货同比增加12.29%至185.17亿元，占总资产比重同比增加3.28个百分点至28.86%。

　　事实上，洋河股份的出售命脉由下流经销商所掌控，公司批发经销途径营收占比超98%。

　　2020年至2023年，洋河股份经销商数量分别为9051家、8142家、8238家、8789家，数量居上市白酒企业TOP5之首。以2023年洋河股份320.53亿元的批发经销额核算，洋河股份经销商的年均出售额约364.69万元/家。

　　比照来看，同期茅台经销商年均出售额约3659.02万元/家、五粮液为1358.89万元/家、汾酒为758.39万元/家、泸州老窖为1579.77万元，洋河仍旧垫底TOP5。

　　2021年至2023年，洋河股份的合同负债账面价值由158.05亿元降至111.05亿元。到2024年三季度末，洋河股份合同负债账面价值同比下滑9.98%至49.66亿元。

　　经销商库存变现难，在职业长时间价格倒挂之下，难承压力的经销商集体只能挑选解约。

　　详细来看，2020年至2022年，洋河股份经销商解约数量分别为2300家、2600家、1799家，约占总量的20%-30%。虽自2023年财报起，洋河股份不再发表经销商详细增减状况，只发表净增减数据。但有媒体采访洋河经销商了解到，2023年洋河解约经销商数量约2000家左右。

　　尽管洋河股份一再强调，现在的成绩表现是为操控商场库存、缩短供给量的“自动挑选”，但也无法粉饰向途径压不动货的实在困境。

　　近些年，洋河股份持续深化全国化战略。自2019年起，洋河股份省外营收占比超越“大本营”江苏省，到2024年6月末占比已升至56.37%。

　　2019年至2020年，洋河股份江苏商场接连两年营收下滑，降速分别为11.30%、7.18%，导致期间公司总营收呈负增加状况。虽2021年至2023年江苏商场康复正增加，但营收增速呈放缓态势，分别为20.87%、15.28%、8.05%。

　　揉捏洋河江苏商场空间的正是仅靠省内生意便跨进百亿营收门槛的当代缘（603369. SH）。

　　2019年至2023年，当代缘江苏区域营收额由2019年的48.52亿元增至2023年的100.98亿元，年复合增加率达20.11％，远高于同期洋河股份江苏区域8.73％的年复合增加率。

　　近些年，白酒职业从量价齐升的扩容式增加，开展至量减价升的揉捏式增加，次高端及二线以下白酒公司加快承压，高端化已成为职业一致。

　　现在，在白酒高端赛道超9成商场被“茅五泸”三大品牌所牢牢把控。其间茅占2000元以上超高端价格带，五泸则与少量其他高端单品共享1000元价格带。

　　回看洋河股份，开端靠着洋河大曲这个低价单品来维系运营，即便后期大曲的商场近乎被蚕食殆尽，但低端酒的定位却成为洋河挥之不去的标签。

　　直至2003年，洋河以开创性绵柔型白酒定位推出蓝色经典系列，快速翻开中高端商场，并相继延伸出海之蓝、天之蓝、梦之蓝多子系列。

　　2021年，新任掌门人张联东就任后持续高端化进程，并提出了双名酒、多品牌、多品类开展的战略。从详细布局上看，双沟推出高端产品苏酒头排酒，贵州贵酒也推出高端产品贵酒世家。

　　以现在洋河股份营收结构来看，公司产品大致上能够分为中高档酒、一般酒两大类，其间近9成营收来自于中高档酒。

　　依据洋河财报中价格分类规范，中高档酒100元/500ml。比照来看，“茅五泸”中的泸州老窖相同也有“中高端”这一产品分类，而泸州的分类规范为150元/瓶（500ml）。

　　以定位在高端及超高端的梦之蓝系列来看，旗下产品营出售卖价格不低于300元，最高已超千元价格带。2023年，洋河董事长张联东曾泄漏，梦之蓝系列营收占比3成左右。

　　比照来看，经过长时间绑定江苏省内政商招待、婚宴等消费场景推动高端化战略的当代缘，2023年超9成营收来自于超100元价格产品，其间6成来自于超300元价格带产品。

　　虽现在当代缘的体量较洋河股份尚有必定距离，但盈余才能已展现出优于洋河股份的潜质。2024年第三单季度，当代缘单季度净利率达23.68%，超同期洋河股份13.61%的净利率。

　　事实上，在白酒职业的品牌力无非两个规范，一是规划大，二是具有全国性高端白酒超级单品。

　　而洋河股份恰恰短少如飞天、普五、国窖这样的超高端拳头产品。固然，洋河股份也曾巴望凭借定价千元带的梦之蓝M9冲击高端局，但以天猫旗舰店该产品“已售1000+”的销量来看，似乎是叫好不叫座。

　　乃至在次高端范畴，洋河也没有如水晶剑、汾酒青花20、习酒窖藏1988这样的百亿级大单品。反倒是百元价格带的海之蓝系列成为洋河稀有的百亿级大单品。

　　2024年4月，洋河股份发布绵柔年份老酒战略。同年8月，洋河梦之蓝手艺班年份酒成为首个取得我国酒业协会授权的我国高端年份白酒，并于近期正式露脸。

　　实际上，在曩昔的高速开展时期，洋河依托出售部队的人海战术、经销商的数量优势而快速完成扩张，但在冲击高端阶段人海战术便不再占有优势，品牌力才是要害。

　　但能够发现，在打透顾客高端品牌认知的一起，洋河股份“营销换增加”的套路开端失效，且获客本钱正不断攀升。

　　2024年前三季度，洋河股份在营收负增加的状况下，出售费用同比增加9.50%至39.00亿元。将时间线年起，洋河股份出售费用中的广告促销费便开端大幅度增加，由2020年的14.11亿元增至2023年的34.61亿元，年复合增加率达34.86％，高于同期16.22％的总营收年复合增加率。

　　2024年前三季度，洋河股份毛利率同比下滑1.96个百分点至73.81%。说是走高端，但实际上挣的钱正在削减。

　　以现在洋河股份的现状来说，失掉“老三”头衔已成定局，“老四”之位也是危如累卵，守擂失利的洋河该怎么破局？咱们暂时画一个问号。