光大证券股份有限公司赵乃迪近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：锂电隔膜产能扩张22年业绩大增，龙头地位稳固》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为117.31元。

  事件：3月2日晚，公司发布2022年年报。报告期内，公司实现盈利收入125.9亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。2022Q4公司实现盈利收入33.1亿元，同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7亿元，同比减少19.5%，环比减少35.8%。

  22年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅度增长。22年公司业绩同比大幅度增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP烟膜、BOPP平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5亿元，占总营业收入的89.4%，毛利率保持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70亿平方米，位于全球首位。截至22年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23年逐步形成产能。另外，BOPP薄膜业务方面，截至22年底，红塔塑胶年产7万吨BOPP薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。

  锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的迅速增加。近年来新能源汽车和储能领域市场快速地发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22年底，中国锂电隔膜出货量124亿平米，同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的迅速增加，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180种，有望充分受益于行业高景气。

  公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。

  盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司纯收入能力可能有某些特定的程度下滑，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%）/95.03亿元，维持“增持”评级。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.89亿，根据现价换算的预测PE为14.77。

  该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为244.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示恩捷股份盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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