2019年9月至2021年9月，恩捷股份（002812.SZ）两年大涨10倍，市值一度超3000亿元，上演了长期资金市场的一段传奇神话；巅峰时期的恩捷股份，市值超过了云南白药（000538.SZ）成为云南上市公司“一哥”。

　　2021年9月至今，恩捷股份大跌90%，市值仅剩下310亿元。也就是说，恩捷股份先是大涨10倍，再是大跌90%，经历了一段超级过山车行情。在这样的一个过程中，广大投资者损失惨重。

　　2024年，恩捷股份全年下跌42%，而同期锂电池板块的跌幅仅为4.5%。一句话就是，彻底跌麻了。

　　恩捷股份的核心产品是湿法锂电池隔膜，拥有全球最大的锂电池隔膜供应能力，出货量排名全球第一。

　　2011年至2022年，恩捷股份营业收入从10.91亿元增长至125.9亿元，年复合增长率25%，净利润从8779万元增长至40亿元，年复合增长率41.5%。而且，这十余年时间里，恩捷股份净利润均保持高速增长。

　　2023年，净利润25.27亿元，同比下滑36.84%；2024年前三季度，净利润4.4亿元，同比下滑79.41%。注意，这一个数字，已经跌回到了2018年同期水平。

　　原因出在毛利率上。2021年至2024年前三季度，恩捷股份毛利率分别是49.86%、47.83%、37.43%和20.96%，呈急剧下滑趋势。要知道，20.96%的毛利率，已经触及了公司自上市以来的最低水平。

　　据统计，2024年，湿法9um基膜价格下降超过30%，干法16um基膜价格下降超过20%，国内隔膜产商的综合产能利用率在6成左右。

　　这里特别提一句，尽管目前的扩产节奏已经放缓，头部市场占有率集中度提高，但是，考虑到头部企业互不示弱，隔膜的价格趋势仍不明朗。

　　主流观点认为，固态电池不需要传统隔膜，而是通过固态电解质实现隔膜的功能。2024年11月，太蓝新能源与长安汽车联合举办的固态电池发布会，最大的差异化就是无隔膜。

　　这就意味着，隔膜的需求可能骤然下滑。而这一段时间点，可能会在2027年前后到来。

　　比如说，公司实控人是外国国籍；比如说，实控人家族在高位减持套现；再比如说，公司及其实控人受到了监管部门的处罚，还有新闻媒体报道称可能卷入了当年的反腐案件。

　　恩捷股份上市时间是2016年9月，上市至今，公司累计派现9次，累计派现金额28.25亿元，但是，却通过IPO融资、定增以及可转债累计募资198.8亿元，是同期净利润之和的1.6倍，派现融资比仅14.2%。

　　所以，市场的疑问是，在公司最赚钱的时候使劲融资，不愿意分红，如今盈利趋于恶化，分红自然就更难了。

　　最后说一句，2024年6月和9月，恩捷股份先后拟在匈牙利和马来西亚投资建厂，加速海外市场布局，用公司自己的话说，海外扩产是为了匹配未来海外市场对隔膜产品的需求。

　　老实说，布局海外市场肯定没错，而且，作为隔膜头部企业的恩捷股份，业绩能否企稳回升，关键还是在于供需关系何时能够平衡。

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